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瑞·达利欧谈债务危机:历史虽然不会重复,但却有韵律

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来源: 作者: 2019-05-17 15:43:42

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21君:马克·吐温说,历史虽然不会重复,但却有韵律。这句话,恐怕每一个投资人都深有体会。

以史鉴今,如果能对经济周期有深入的了解和研究,就可以更恰当地安排自己的投资与经营,从而避免经济衰退带来的巨额损失。

作者丨田野

编辑丨陈思;实习生 杰怡

图片来源丨图虫

瑞·达利欧的超卓研究,为我们提供了一种思考债务危机与政策应对的创新方式。

——本·伯南克

(美联储前主席)

题记

马克·吐温说,历史虽然不会重复,但却有韵律。总体看,人类经济的发展虽然滚滚向前,但过程中似乎包含着许多有规律可循的循环往复,也就是我们常说的周期。

有人认为,研究经济周期能让人发财——只要在对的时点下对了赌注,就能一举完成“阶级”的跃升。不过,能发财的毕竟只是少数人;相对发财,研究周期更重要的一个意义是躲避亏损。巴菲特不止一次说过,投资中最重要的原则,就是要尽量避免亏损。

对于亏损,另一位投资界大佬——瑞·达利欧(亦称雷伊·达里奥),有着深刻的体会。身为全球最大对冲基金“桥水”的创始人,达利欧中国电视剧是否跟上了时代的步伐 创作者应当延展学习领域曾在上世纪80年代初期因为投资判断失误而损失惨重,最后连员工工资也发不出去,只能通过卖车和向父亲借钱来周转。

瑞·达利欧 / 百度百科

不过幸运的是,桥水还是活了下来。在随后的30多年里,桥水历经了多次周期的洗礼,终于从一个默默无闻的小作坊,成长为管理资产约1600亿美元的巨无霸。这在平均存续时间不过7年左右的美国对冲基金界,无疑是个传奇。如今,桥水服务了超过350个机构客户,包括世界各地的退休基金、大学捐赠基金、主权基金和央行等等,累计为客户盈利超过500亿美元。

桥水重生之后能屹立不倒的关键因素,正是达利欧对周期的深入研究。凭着对周期的准确判断,在 2008年金融危机中,桥水在市场的哀嚎中居然毫发无损。近年来,达利欧在很多场合阐述过伴他乘风破浪的周期理论;去年,他终于把自己的研究系统性地总结成了一本书——《债务危机》。

在这本书里,达利欧通过对近代史上48个萧条案例的拆解和分析,归纳出了经济危机的演变过程和内在动因,并详细分析了不同调控手段会对经济带来的影响。对读者来说,以史鉴今,如果能通过对当下经济所处周期位置的判断,就可以更恰当地安排自己的投资与经营,从而避免经济衰退带来的巨额损失。

为什么是“债务”周期?

市场上有关周期的理论很多,主要区别是对周期驱动因素的不同观察。达利欧提出的周期理论,是以经济体中债务情况的变化作为观察指标的,所以也被称为是债务周期。

达利欧认为,债务之所以重要,是因为其对经济发展有着决定性的作用:过低的债务水平,会使经济体错失发展的机遇,导致增长过慢;而债务过高,则有可能带来经济泡沫化,最终带来泡沫破裂后的经济衰退。

而债务之所以具有周期性,是跟其需要被按时偿还的特性分不开的。

“你一旦借钱,就会创造出一个周期。借款时, 你不仅是在向贷款人借钱,你实际上是在向未来的自己借钱……在未来的某个时候,你必须要降低消费水平,以偿还债务。

这种先借款消费、后紧缩开支的模式与周期非常相似。对个人来说是这样,对一国经济而言也是如此。一旦借款,就启动了一系列机械性的、可预测的事件。”

在一个经济体债务开始增加的初期,杠杆带来的收入提升足以覆盖偿还借款所需的成本,因此这个时期的债务被达利欧称为是“好杠杆”。“好杠杆”会支撑支出和投资,进而推动收入的增加,带来资产价格的上涨;而资产价格的上涨引起的财富效应,会进一步刺激消费支出。

但当“好杠杆”累积过多,超出了债务人偿还能力的时候,就变成了“坏杠杆”。不堪重负的债务人会选择减少支出、变卖资产的方式来还债,造成经济体整体收入下降,资产价格收到打压,引起的财富缩水效应也会进一步抑制消费与投资,形成一个恶性循环,将经济拖入萧条。

达利欧认为,和其他很多周期一样,一个债务周期包含了早期、泡沫化、触顶、衰退、去杠杆和正常化6个阶段。

了解和判断经济所处的周期位置,将对人们的经营和投资起到很好的指导作用。

债务危机可以避免吗?

既然债务存在由“好”转“坏”的临界点,那么是否可以通过调控,将经济体的债务水平维持在一个恰当好的位置,来避免负债过高带来的经济衰退?

达利欧认为,历史上只有少数自律性非常良好的国家可以避免债务危机的发生。尽管调控者都会尽力妥善行事,但很多时候由于无法判断短期经济回报是否真正合理,而出现信贷过于宽松的局面。经济体中的其他参与者,也可能不自觉地参与了这个自我强化的泡沫化过程。

总得来说,达利欧认为,一个从上至下都被理性和精准判断所主宰的经济体非常少见,而这也意味着债务周期理论具有较强普适性。

那么,在债务压力过大的时候,我们能否通过提振市场信心来刺激消费和支出,从而避免经济衰退的局面呢?达利欧认为这也是不现实的被10W+网文质疑“难产”,柔宇:作者要价“一人一元”版权费。

“一些人误认为萧条是心理因素所致……他们坚信,如果能诱使投资者把资金转回到高风险投资,必将重振经济。(但是),去杠杆化的主要驱动力并非心理因素,而是信贷、资金、商品和服务的供求情况,以及这几个要素之间的相互关系……即使大家一觉醒来集体失忆,危机依然会照常发展,因为债务人需要偿还的债务远远大于他们能获得的资金。”

达利欧认为,之所以信心不可能挽救一切,是由于经济发展的客观规律所造成的。而在一个周期里,债务的不停增加之所以终会超过借债人的偿还能力,更深层次的原因可能在于生产效率提升的速度和规律。这也许会和其他以科学技术为观察指标的周期理论有所叠加——达利欧也在书中指出,历史上很多债务周期往往是随着生产效率的显著进步而开始的未来金茂府与华为共同打造全场景智慧化家居系统,而当生产效率的改进不再能支撑庞大的债务时,问题就出现了。

这时,债权人开始觉察到越来越多的新增负债是用来偿还旧债的,对风险的警惕也越来越高;所以,短期利率会出现上升,信贷增速也会放缓。

短期利率的上升,会促使人们放弃更高风险的资产,转而持有现金,这将开始打压风险资产的价格。如果这时候出现了加息等紧缩政策,那么则会加速泡沫破裂的过程,使经济随机陷入萧条阶段。和周期中的上升阶段一样,下行阶段的发展也带有自我强化的特征。

债务周期与财富

泡沫破裂和经济萧条阶段无疑会给社会财富造成巨大冲击。在周期早期,虽然收入的增长带来了财富增加,但资产价格的上涨带来的财富效应确只是账面上的。当资产价格出现快速下跌时,恐慌性的抛售会使投资者出现实际的亏损。这种负面的财富效应将打压投资和消费,使经济体的收入下降,带来财富缩水的恶性循环。

“泡沫期间,贫富差距会拉大,而在困难时期,贫富差距会变得巨大。…在某些情况下,对富人增税变得具有政治吸引力…增税会以增加所得税、不动产税和消费税税率的形式实施…政治风向大幅“左倾”往往会加速财富再分配进程,导致富人设法把资金转移到有安全保护的地方,这一行为本身就会影响资产和货币市场。”

达利欧认为,面对债务危机,一般有四种去杠杆的手段,分别是:1.财政紧缩;2. 债务违约/重组;3. 债务货币化/印钞;4. 财富转移。

如果这四种方式能配合使用得恰到好处,那么就会出现“和谐的去杠杆”过程,使经济在触底后尽快开始恢复。达利欧认为,通过增税来实现财富再分配的工具对整个经济的去杠杆帮助不大,反而会造成一些不稳定因素。而从历史上看,债务重组和印钞往往是最为流行的应对策略。

债务重组会通过引入新的资产管理者来处理积压的债务;达利欧认为只有具有系统重要性的机构才最应该获得重组的机会,而不重要的机构应该被允许破产;在债务重组过程中,财富会从原债权人转移到新的债权人手中。

印钞止血的政策会使流动性问题得到缓解,在资本市场的熊市中带来反弹。达利欧指出,在上世纪30年代初的美国大萧条期间,有过6次较为猛烈的股市反弹,涨幅在16%-48%之间,但市场总体却下跌了89%。熊市筑底和反弹的过程,也是投资者财富交替的过程,这恐怕也就是“抄底”的风险所在。

小结

“一个人的债务是另一个人的资产……人们发现自己所谓的财富其实大部分不过是他人的付款承诺。”

对照达利欧的理论,我们也许可以对自己的财富重新进行一番审视:这其中都包含了哪些人的付款承诺?这些承诺在债务周期的不同阶段,又会遭受什么样的影响?而我们又该如何保护现有的财富,甚至获取新的投资机会?

或许《债务危机》的详尽总结能为我们提供不少有用的答案。

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